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安徽合力:从下游制造业看叉车龙头成长

  短期视角:叉车销量高增长与制造业扩张验证,经济复苏持续性超预期。今年前5月,叉车行业销量20.26万台,同比增长近34%;与此同时,6月制造业PMI为51.7%,连续11个月处于扩张区间,1-5月制造业收入同比增长13.2%。叉车销量高增长与制造业扩张相互印证,经济周期复苏持续性超预期,叉车行业全年销量偏乐观、预计将达到42-45万台,实现历史新高。

  长期视角:制造业扩张与渗透率提升,叉车行业倍增可期。叉车作为物料搬运的主要工具,广泛应用于制造业各个领域,受下游制造业需求影响明显。1)制造业持续增长,2006至2016年间我国制造业收入持续增长,历时十年实现翻两番、达到104万亿元;2)叉车渗透率提升,人力成本与物流效率的上升促进了叉车的使用普及,2008年每亿元制造业收入对应叉车数量仅1.59台,至2016年达到2.31台,增长45%。我们测算至2020年叉车行业市场规模将达到530亿元(相比2016年增长60%),2025年达到约780亿元。

  公司视角:龙头地位稳固,伴随行业成长。以2016年国内叉车行业总体销量看,公司市占率约为23%,居行业第一位置;在全球范围内公司排名第八位,是中国唯一进入前十的叉车企业(以2015年排名)。相对于挖机等大型工程机械,叉车制造壁垒不高,但要达到相当的规模则难度很大。()于十二五期间完成了产能扩张与遍布全国的经销商网络,叉车年产能超过10万台,在全国有24个省级营销机构和400余家销售服务网点,规模制造优势与完善的销售网络使公司能够长期保持市场龙头地位。

  盈利预测

  我们预测公司2017-2019年营业收入分别为73/82/91亿元,分别同比增长17.4%/12.6%/11.1%;归母净利润501/560/615百万元,分别同比增长26.7%/11.8%/9.8%;EPS分别为0.81/0.91/1.0元,对应PE分别为16.6/14.9/13.5倍。

  投资建议

  我们认为随着制造业规模增长与叉车渗透率的提高,叉车行业市场规模仍将保持增长、空间倍增可期;公司作为行业龙头,竞争优势明显、市场份额稳定,中期合理市值120-130亿元(当前83亿)。我们维持公司"买入"评级,6-12个月目标价17.8~19.5元。

  风险提示

  制造业增长的周期波动,导致叉车行业需求波动;

  原材料价格大幅上涨,导致公司毛利率及盈利能力大幅下滑。

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